華泰證券點評專項債可用作專案資本金:基建政策或迎拐點

標籤: 英國 作者: 金融界 2019-06-11 10:11:00

來源:金融界網站

【華泰建築建材鮑榮富】專項債可用作專案資本金政策點評:基建政策或迎拐點,資金來源望改善

核心觀點

中央發文明確專項債可用作重點專案資本金,基建政策或迎向上拐點

6月10日中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及專案配套融資工作的通知》,提出允許將專項債券作為符合條件的重大專案的資本金,專案涵蓋鐵路、國家及地方高速公路、供電和供氣專案等。我們認為本次專項債新政較大可能為基建投資帶來2-3pct的增速提升,對東部、中部和西南等專項債發行量較大區域的利好或更加明顯,我們預計後續降低專案資本金出資比例等措施也有望進一步出臺。SW建築指數年初至今漲幅排全部一級行業末位,央企及設計龍頭估值均已接近歷史低位,我們認為後續政策催化下其訂單/收入增速及估值均有望提升。

專項債新政較大概率帶來2-3pct的基建投資彈性

新政出臺前,專項債不能用作基建專案資本金,而其投資前提是專案資本金到位,今年以來信貸環境整體改善,但基建投資增速環比改善不明顯,我們預計資本金到位不足可能也是原因之一。按今年專項債新增限額2.15萬億元測算,假設30%投向基建,資本金出資比例30%,在新政前能夠撬動基建投資6450億元。新政出臺後,假設投向基建專項債中有30%用作基建資本金,則其能夠撬動的基建投資達1.1萬億元,增量部分佔18年狹義基建投資的比例為3.1%。同時,專項債可作為資本金較好解決了今年以來資金本到位率(已到位資本金佔應到位資本金的比例)可能較低的問題。

政策導向更加重要,後續基建政策有望繼續發力

我們認為本次專項債新政的政策導向含義更加重要,今年3月政府工作報告中曾經提出合理降低基建專案資本金比例,目前鐵路、公路資本金比例要求不低於20%,機場、航道等為25%,而按行業經驗,大多數專案可能均達到25%-30%。我們認為未來法定資本金出資比例或下降,同時金融機構在政策鼓勵下有望增加對單個專案的信貸投放比例,達到資本金實際比例下降的效果。截至6月10日今年專案收益專項債淨融資額達8560億元,其中土儲專項債佔比達38%,未來若土儲類專項債用作資本金的限制放鬆,對於地方政府賣地收入也有望形成利好,進一步增加政府性基金支出能力。

建築板塊或迎良好配置時機,繼續推薦基建設計龍頭及央企國企龍頭

新政提出專項債重點支援京津冀、粵港澳、長三角等重點區域發展,今年以來東部、中部、西南專項債發行量靠前,粵川蘇魯浙專項債發行額位列前五,區域工程龍頭及估值已接近歷史低位的央企有望直接受益。去年7月23日國務院常務會議之後基建託底預期大幅提升,中國鐵建和蘇交科作為龍頭短期均實現快速估值修復,我們認為未來若基建鼓勵政策延續,建築板塊有望實現估值修復。當前時點繼續重點推薦估值已接近去年7月行情啟動前水平的基建設計龍頭中設集團和蘇交科,以及估值同樣接近歷史低位的央企國企龍頭(上海建工、中國鐵建、中國建築等)。

風險提示:基建投資資金來源改善不及預期;後續基建鼓勵政策不及預期。

相關測算表格

專項債新政對基建彈性測算的核心假設:

1)表格橫軸為今年新增2.15萬億專項債限額在不能用於資本金情況下投向基建的比例;縱軸為在可用於資本金情況下專項債用於基建資金中作為資本金部分的比例,彈性測算分母為18年狹義基建投資額,資本金出資比例同一假設為30%;

2)比如(20%,30%),即假設2.15萬億中有20%投向基建,即4300億元,新政下,4300億元中有30%用作資本金,在銀行信貸到位情況下,其可撬動的基建投資為4300*0.3/0.3+4300*0.7=7310億元,比新政前增加3010億元,對應基建彈性3010/145325=2.1pct,其中18年狹義基建投資額為145325億元;

3)可用於資本金的比例,主要考量因素包括重大專案的判斷標準,及專案收益在償還專項債本息後的專項收益滿足融資條件的專案比例。

華泰證券點評專項債可用作專案資本金:基建政策或迎拐點
華泰證券點評專項債可用作專案資本金:基建政策或迎拐點

文章來源:

本文摘編自華泰證券研究所已對外發布的研究報告,具體內容應以研究報告原文為準。訂閱人不應單獨依靠本研究報告中的資訊而取代自身獨立的判斷,應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。

數位家庭综合网讯2019-06-11 10:11:00

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