需要註意的是：星巴克，近三年來ROIC在30%到35%的水平，考慮到ROE，也只有40%多。
以上幾個案例分析下來，那麽，海底撈高達100%的ROE和ROIC，在做估值的時候，顯然必須做出調整。
如果這樣測算，也就意味著，海底撈的合理估值區間在20倍到30倍左右，其上市後到目前，盡管一路向下調整
但仍然還有61倍的PE-TTM，從這個角度看上去仍然不便宜
回到本案：如果把你放在當時佐菲雅剛剛上市的時候，你會采信它近60%的ROE，去做現金流貼現嗎？
相信分析完以上資訊之後，你不大會這麽幹。更合理的方式，是找到可比公司
以上市當時可比公司的ROIC、ROE水平，去錨定佐菲雅的「真實長期ROE」。
比如，近五年來，格力的ROIC為25%-30%，茅台的ROIC為25%-30%，微軟的ROIC為15%-20%，蘋果的ROIC為20%-30%
就算你的資產再輕、商業模式再牛，能比茅台、微軟更強嗎？至少在全世界範圍內，這樣的企業不多見
所以，你說你有60%的投入資本報酬率，我們自然是不能相信的，從現金流貼現的角度來看，我們更加無法相信這樣高的報酬率能長期維持
要知道，即便是微軟、蘋果這樣的全球巨頭，長期ROIC也僅僅是在20%到30%區間。
所以，無論佐菲雅再牛逼，我們最多只能結合本行業情況、其他巨頭情況，用30%的ROE水平，去測算其估值數據。
本案在上市之後，ROIC、ROE水平，開始回歸，最終進入20%到30%的正常區間，並且長期維持。
下滑的原因，得拆分開來看。
首先，凈利率方面一直在提升，從2009年的13.22%上升至14.41%。
其次，再從權益乘數上看，權益乘數在下降，這與短期借款增加（2010年）和IPO募集資金增加（2011年）有關。
再然後，總資產周轉率指標，波動較大。
註意，2011年，貨幣資金周轉天數從51天上升至334天，周轉率變動最大，究其原因，是因為IPO募集資金到位，貨幣資金增加
所以，第一個階段ROE下降，主要受IPO新增募集資金影響。
這個情況，和海康威視上市後的ROE回落非常類似。
財務和業務邏輯分析完後，我們對應股價來看，本案上市後情況如何——2011年上市至2012年，股價持續低迷，上市之後，PE-TTM從50多倍下跌到24倍
估值下挫的原因，也不僅僅是價值回歸，還疊加宏觀周期對業績增速的影響
預知後續，且聽下回分解
不構成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎
